文 / 三生

來源 / 節(jié)點財經(jīng)

在將上市目的地轉(zhuǎn)變?yōu)楦酃芍螅本┪逡灰暯鐢?shù)字孿生科技股份有限公司（下稱“五一視界”）將成功登陸資本市場的消息越來越多了。

目前，這家宣稱要“克隆地球”的科技公司，估值已經(jīng)來到44億元，在其身后則背后站著商湯科技、葛衛(wèi)東等明星資本。從2020年科創(chuàng)板到2023年北交所，再到如今轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所，五一視界上演了一出“三戰(zhàn)IPO”的資本大戲。

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在公司的介紹中，“中國數(shù)字孿生行業(yè)第一”是最扎眼的標簽。簡單來說，公司就是想用技術(shù)“克隆地球”——通過3D建模、人工智能和仿真技術(shù)，在虛擬世界里復(fù)刻現(xiàn)實世界的城市、交通甚至整個地球。但是，在技術(shù)的光環(huán)下，企業(yè)真實的經(jīng)營狀況到底怎么樣？上市前景如何？這些都是需要認真面對的現(xiàn)實。

1、技術(shù)狂想背后，財務(wù)包袱越來越重？

五一視界的故事始于一個宏大的愿景——用數(shù)字技術(shù)“克隆地球”。目前，其“地球克隆計劃”已推進至第四階段，宣稱可“一天生成一個城市”，并成功將技術(shù)商業(yè)化應(yīng)用于智慧城市、能源管理等領(lǐng)域。

這一技術(shù)突破的背后，是十年研發(fā)的積累。五一視界自2015年成立以來，搭建了51Aes（數(shù)字孿生平臺）、51Sim（合成數(shù)據(jù)與仿真平臺）、51Earth（數(shù)字地球平臺）三大業(yè)務(wù)體系，覆蓋從數(shù)據(jù)采集到行業(yè)落地的全鏈條。其核心技術(shù)團隊甚至能在數(shù)字空間中模擬地震、洪水等自然災(zāi)害對城市的影響，為政府和企業(yè)提供決策支持。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，五一視界在2023年以2.56億元營收占據(jù)中國數(shù)字孿生解決方案市場頭把交椅，成為行業(yè)唯一的一站式服務(wù)商。

但是，硬幣的另一面是殘酷的現(xiàn)實：支撐這些科幻級技術(shù)的，是持續(xù)擴大的財務(wù)包袱。

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招股書等公開數(shù)據(jù)顯示，2021年至2024年上半年，五一視界累計虧損4.89億元，研發(fā)開支卻在2024年上半年同比腰斬至2858.5萬元。其中，2024年上半年營收3321萬，虧損卻達6507萬——相當于每賺1塊錢，就要倒貼2塊錢。

面對這種情況，縮減開支就成為不得不進行的選擇。2024年上半年，五一視界的研發(fā)費用同比砍半至2858萬。但是，銷售和管理費用卻仍高達5135萬。當一家科技公司不得不縮減研發(fā)投入，其技術(shù)的護城河還是不是足夠深，就已經(jīng)成為外界疑慮的問題。

對于技術(shù)公司來說，研發(fā)投入才是命脈。

2、商業(yè)化迷途：從“屠龍術(shù)”到“賣鏟人”

在虧損的背后，五一視界數(shù)字孿生技術(shù)的價值毋庸置疑。其被視作工業(yè)4.0、智慧城市甚至元宇宙的底層基礎(chǔ)。然而，五一視界的商業(yè)化路徑卻暴露出理想與現(xiàn)實的割裂。

招股書顯示，公司80%的收入依賴51Aes平臺，主要客戶為政府和大型企業(yè)。這些訂單往往具有項目制、定制化特點，應(yīng)收賬款高不說，還影響到毛利率。2021年，公司毛利率還能維持在65%，到2024年上半年已跌至50%。其中，核心產(chǎn)品51Aes的毛利率更是從2021年的71.6%，驟降至2023年的61.7%。

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尷尬的是，其引以為傲的51Earth平臺（免費開放的數(shù)字地球社區(qū)）雖然吸引了數(shù)千開發(fā)者，但2024年上半年僅貢獻10.2%的營收，而51Sim仿真平臺甚至出現(xiàn)毛虧損。

其實，這種“叫好不叫座”的困局，也折射出數(shù)字孿生技術(shù)落地的普遍難題：技術(shù)越前沿，商業(yè)化越艱難。五一視界試圖通過“賣鏟子”的模式破局——既提供數(shù)字孿生工具鏈（51Earth Builder開發(fā)套件），又兜售行業(yè)解決方案（如智慧交通系統(tǒng)）。

但是，，這種兩頭通吃的策略，反而讓其陷入身份焦慮：是成為技術(shù)標準的制定者，還是淪為項目外包商？當公司高管在招股書中坦言“客戶對新技術(shù)投資更趨謹慎”時，其商業(yè)模式的脆弱性已暴露無遺。

面對這種情況，資本市場對五一視界的態(tài)度堪稱分裂：一邊是8輪融資超8億元、估值10年暴漲300倍的狂熱追捧，另一邊是IPO兩次折戟、商湯科技等股東深陷“概念炒作”質(zhì)疑的冷峻現(xiàn)實。

投資人的邏輯看似清晰：全球數(shù)字孿生市場規(guī)模預(yù)計2028年達464億美元，中國增速更領(lǐng)跑全球。五一視界作為行業(yè)龍頭，似乎具備稀缺性溢價。但是，細究其44億元估值支撐點，卻有些矛盾——2024年上半年營收僅3321萬元，市銷率高達132倍，遠超科創(chuàng)板AI公司平均水平。

更值得警惕的是，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流常年為負，賬面現(xiàn)金為2.72億元。如果此次IPO再次失利，其資金鏈的風險已不容忽視。

所以，此次奔赴港股，對于五一視界來說，已經(jīng)沒有多少退路。

3、生死突圍：IPO不是終點，而是起點

其實，在《節(jié)點財經(jīng)》看來，第三次IPO的五一視界即便成功登陸港股，也只是闖過了第一道關(guān)。真正的考驗在于三個維度的生死突圍：

其一，技術(shù)迭代與成本控制的平衡術(shù)。

當同行競相投入AI大模型訓(xùn)練時，五一視界卻縮減研發(fā)開支，這與其“技術(shù)驅(qū)動”的標簽背道而馳。公司計劃通過知識產(chǎn)權(quán)變現(xiàn)降低成本，但數(shù)字孿生技術(shù)的護城河恰恰需要持續(xù)投入才能維持。如何在不影響技術(shù)領(lǐng)先性的前提下實現(xiàn)降本增效，將成為管理層的終極考題。

其二，場景深挖與生態(tài)建設(shè)的持久戰(zhàn)。

數(shù)字孿生的價值最終取決于應(yīng)用場景的深度。五一視界雖涉足10余個行業(yè)，但尚未培育出類似特斯拉“自動駕駛”的殺手級應(yīng)用。其力推的51Earth平臺若想復(fù)制Unity、Unreal Engine的成功，需構(gòu)建更開放的開發(fā)者生態(tài)，而非僅靠免費策略吸引流量。

其三，標準制定與行業(yè)教育的攻堅戰(zhàn)。

當前數(shù)字孿生領(lǐng)域缺乏統(tǒng)一標準，導(dǎo)致不同系統(tǒng)難以互通。五一視界雖參與制定《重組可溶性膠原》等行業(yè)標準，但在數(shù)字孿生領(lǐng)域尚未掌握話語權(quán)。更棘手的是，住建部專家曾公開批評“80%的數(shù)字孿生項目無用”，反映出市場認知仍停留在概念階段。破除行業(yè)質(zhì)疑，需要更多像“一天克隆一城”的硬核案例佐證。

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綜合來看，五一視界的IPO之路，是中國很多硬科技公司的典型縮影。它們在資本熱捧與技術(shù)焦慮之間搖擺，在宏大敘事與生存壓力之下掙扎。既展示了中國企業(yè)在數(shù)字孿生領(lǐng)域的全球級野心，也暴露出基礎(chǔ)研發(fā)薄弱、商業(yè)化能力欠缺的深層隱疾。

數(shù)字孿生能否闖過商業(yè)化的關(guān)口，答案或許就藏在五一視界的命運中。如果它能熬過資本市場的洗禮，真正將技術(shù)轉(zhuǎn)化為不可替代的產(chǎn)業(yè)價值，未來或?qū)⒏弦粚訕恰?/p>