《投資者網(wǎng)》張偉?

近年來，全棧高性能的通用型計(jì)算架構(gòu)（GPU）芯片已成為人工智能（AI）發(fā)展的重要技術(shù)支撐。與此同時，隨著國產(chǎn)替代加速，一批致力于自研的國產(chǎn)GPU芯片廠商也需要通過上市募資做大業(yè)務(wù)規(guī)模以增強(qiáng)在行業(yè)中的競爭力。?

日前，國產(chǎn)GPU芯片頭部企業(yè)沐曦集成電路（上海）股份有限公司（下稱“沐曦股份”或“公司”）遞交《招股書》，計(jì)劃到上交所科創(chuàng)板上市，募資39億元。?

但沐曦股份近三年沒有盈利，累計(jì)虧損超30億元。同時，公司的產(chǎn)品單一、還面臨激勵的行業(yè)競爭。最終，沐曦股份能否登陸科創(chuàng)板，還有待觀察。?

營收依靠超級大單品?

據(jù)《招股書》披露，沐曦股份由華人科學(xué)家陳維良于2020年9月在上海發(fā)起成立。陳維良曾在美國超威半導(dǎo)體公司（AMD）任職多年，負(fù)責(zé)數(shù)代GPU芯片設(shè)計(jì)及產(chǎn)品線的全球業(yè)務(wù)，擁有豐富的GPU芯片設(shè)計(jì)和管理經(jīng)驗(yàn)。?

除了陳維良，沐曦股份的核心成員平均擁有近20年高性能GPU產(chǎn)品端到端研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，曾主導(dǎo)過十多款世界主流高性能GPU產(chǎn)品研發(fā)及量產(chǎn)，包括GPU架構(gòu)定義、GPU IP設(shè)計(jì)、GPU SoC設(shè)計(jì)及GPU系統(tǒng)解決方案的量產(chǎn)交付全流程。?

陳維良曾公開表示，進(jìn)入大數(shù)據(jù)和智能計(jì)算時代，算力競爭是綜合國力競爭的核心環(huán)節(jié)，而GPU是算力的核心，“不過目前GPU市場被國外公司壟斷，核心算力芯片受制于人，國家安全存在不可控風(fēng)險(xiǎn)，國產(chǎn)替代勢在必行”。?

《招股書》顯示，沐曦股份的主營業(yè)務(wù)是研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售應(yīng)用于AI訓(xùn)練和推理、通用計(jì)算與圖形渲染領(lǐng)域的全棧GPU產(chǎn)品，并提供配套的軟件與計(jì)算平臺。?

目前，沐曦股份的營收主要來自于訓(xùn)推一體芯片——曦云C500系列產(chǎn)品的銷售收入。據(jù)了解，曦云C500系列于2023年推出，當(dāng)年銷售額為1547萬元。2024年，曦云C500系列實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，全年銷售額超過5億元，約占公司營收的69%。今年一季度，曦云C500系列的銷售額超過3億元，約占公司營收的98%。?

2024年之前，沐曦股份的營收來自于智算推理芯片——曦思N100系列和IP授權(quán)業(yè)務(wù)。但在今年一季度，這兩塊業(yè)務(wù)的銷售額合計(jì)已經(jīng)不足500萬元，營收占比合計(jì)也不到2%。對于公司營收依賴超級大單品的現(xiàn)狀，沐曦股份坦誠：“若曦云C500系列產(chǎn)品市場需求下降、銷量下滑，則公司存在經(jīng)營業(yè)績下滑的風(fēng)險(xiǎn)”。?

國產(chǎn)芯片難盈利？?

盡管陳維良及其核心創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)具有深厚的行業(yè)背景，沐曦股份在發(fā)展過程中也離不開眾多投資機(jī)構(gòu)的支持。?

據(jù)公開資料，自公司成立后，沐曦股份一共進(jìn)行了8輪融資，金額超過20億元，投資方包括上?？苿?chuàng)基金、浦東資本、國調(diào)基金等國有資本方，以及紅杉中國、經(jīng)緯創(chuàng)投、真格基金、混沌資本等多家創(chuàng)投資金，估值超百億。?

為何投資機(jī)構(gòu)齊齊支持國產(chǎn)GPU芯片？這與行業(yè)景氣度高增及國產(chǎn)替代加速有關(guān)。?

目前，芯片設(shè)計(jì)主要分為GPU、專用型計(jì)算架構(gòu)（ASIC/DSA）兩種技術(shù)路徑。其中，選擇GPU路線的公司包括英偉達(dá)、海光信息、沐曦股份、摩爾線程等；選擇ASIC/DSA路線的公司則有寒武紀(jì)、華為海思、昆侖芯、燧原科技等。?

上述公司中，寒武紀(jì)、海光信息已經(jīng)登陸科創(chuàng)板，沐曦股份、摩爾線程的IPO申請，同在今年6月30日被受理。?

另一方面，經(jīng)過多輪融資后，相關(guān)公司都獲得了超高估值。根據(jù)胡潤榜單，沐曦股份的估值為210億元、摩爾線程的估值為255億元，燧原科技的估值為160億元，壁仞科技的估值為155億元。?

雖然估值很高，但大多數(shù)國產(chǎn)芯片廠商卻都面臨一個共同的問題，那就是在短期內(nèi)難以盈利。?

比如，寒武紀(jì)在2022年至2024年合計(jì)虧損超過25億元。同期，摩爾線程的虧損更是超過50億元。沐曦股份也難逃虧損魔咒。2022年至2024年，沐曦股份合計(jì)虧損超過30億元。今年一季度仍虧損2.33億元。?

為何大多數(shù)國產(chǎn)芯片公司難盈利？從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，主要原因是研發(fā)支出太高，短期收入又太少。?

比如，沐曦股份2022年的營收只有42萬元，2023年為5302萬元，2024年猛增至7.43億元，三年合計(jì)不足8億元，同期研發(fā)投入超過22億元。摩爾線程的情況類似，該公司營收從2022年的4584萬元增長至2024年的4.32億元，三年?duì)I收合計(jì)不到6億元，同期研發(fā)投入更是超過38億元。?

對于未來，相關(guān)公司的預(yù)期也難言樂觀。摩爾線程和沐曦股份都在其《招股書》中表示，因市場景氣度、行業(yè)競爭、客戶拓展、供應(yīng)鏈管理等影響經(jīng)營結(jié)果的因素較為復(fù)雜，公司營業(yè)收入可能無法按預(yù)期增長，未來存在持續(xù)虧損的風(fēng)險(xiǎn)。?

來自英偉達(dá)的壓迫感?

提到GPU芯片，就繞不開英偉達(dá)。國內(nèi)芯片公司都面臨來自英偉達(dá)的壓力。?

根據(jù)IDC統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2023年英偉達(dá)的GPU出貨量約376萬顆，市場份額約為98%。2024年英偉達(dá)在中國AI芯片市場的份額為70%。這與沐曦股份在《招股書》中提到的“2024年中國本土AI芯片的品牌滲透率約30%”的說法基本相符。?

今年7月，第三屆鏈博會舉行，英偉達(dá)董事長黃仁勛亮相時曾表示，美國已經(jīng)批準(zhǔn)H20芯片銷往中國。這就意味著，一旦H20芯片進(jìn)入中國市場，國內(nèi)GPU芯片廠商的市場空間可能會被進(jìn)一步壓縮。?

除了英偉達(dá)這類國外巨頭，沐曦股份也面臨國內(nèi)多家友商的競爭。?

據(jù)《招股書》介紹，沐曦股份的國內(nèi)同行主要包括兩類：一是GPU芯片設(shè)計(jì)公司，包括海光信息和同在IPO的摩爾線程、天數(shù)智芯、壁仞科技等；二是ASIC/DSA芯片設(shè)計(jì)公司，包括寒武紀(jì)和暫未上市的華為海思、昆侖芯、燧原科技等。?

就2024年?duì)I收來看，沐曦股份（7.43億元）超過了已經(jīng)上市的景嘉微（4.66億元）、龍芯中科（5.04億元）等同行，但與AMD（1850億元）、英偉達(dá)（9362億元）等國外巨頭相比，仍不是一個重量級。?

IPG中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜認(rèn)為，包括寒武紀(jì)、沐曦股份等國內(nèi)芯片廠商要想從英偉達(dá)的陰影下突圍，只能寄希望于國產(chǎn)替代。沐曦股份則認(rèn)為，出口管制政策將為中國GPU芯片市場創(chuàng)造較大的供給缺口，下游采購有望轉(zhuǎn)移至國產(chǎn)廠商，與英偉達(dá)技術(shù)路徑相同的國產(chǎn)GPU公司將迎來重大發(fā)展機(jī)遇。?

根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)，2024年中國GPU芯片的市場規(guī)模約為1073億元，同比增長33%。而在IPO募資到位后，沐曦股份能否借助國產(chǎn)替代的利好扭虧為盈，投資者也可保持關(guān)注。（思維財(cái)經(jīng)出品）■