《投資者網》張靜懿

離2024年還有幾個月，北交所出現首個被暫緩審議的IPO項目。

根據北交所發布的上市委員會2024年第15次審議會議結果公告，江蘇天工科技股份有限公司（以下簡稱：天工股份/公司）被暫緩審議。

天工股份自2023年12月29日獲得北交所受理以來，已經經歷了兩輪審核問詢。然而，在2024年8月30日的上市委會議上，該公司的IPO申請被按下了“暫緩鍵”。

在天工股份之前，北交所今年共審議了14個IPO項目，通過率為100%。那么，為何天工股份成為了今年北交所第一個暫緩審議項目？

業績亮眼，但可持續性存疑

天工股份主營業務是鈦及鈦合金產品的生產、銷售和研發。公司將原材料海綿鈦與其他金屬元素結合，制造出能最大程度發揮鈦及鈦合金材料技術性能的產品。其產品應用于包括消費電子行業、3D打印領域的鈦合金線材等。

據招股書顯示，2021年至2023年，天工股份的營業收入分別為2.82億元、3.83億元和10.35億元，其中2023年的營收同比增長了170.05%。同期，歸屬于母公司的凈利潤分別為2034.32萬元、6998.14萬元和1.7億元，同比增長率分別為67.87%、245.6%和149.07%。天工股份的業績在過去三年里經歷了顯著增長。

盡管業績大幅提升，但天工股份經營活動產生的現金流量凈額卻在下滑，2021年至2023年分別為1857.07萬元、7223.36萬元、384.76萬元，其中2023年同比減少94.7%。

在第二輪審核問詢中，北交所詢問了天工股份收入大幅增長的真實性和持續性。天工股份回應稱，其收入的大幅增長與下游消費電子終端產品的發布節奏和銷售情況相一致，特別是在2023年9月蘋果公司推出采用鈦合金邊框的iPhone15Pro/Max系列，以及2024年1月三星公司發布使用鈦合金邊框的S24Ultra系列之后。天工股份自2022年11月和2023年7月開始為這兩家公司批量供應鈦合金線材，故2022年和2023年收入大幅增長具有合理性。

但根據天工股份的上會稿顯示，2024年上半年，公司營業收入為4.07億元，同比下滑16.55%；歸母凈利潤為1.04億元，同比增長33.9%。

因此，在2024年8月30日的審議會議上，北交所再次提出了關于業績增長可持續性及上市后業績大幅下滑風險的問題。隨后，在發布的審議會議結果公告中，北交所仍對天工股份2023年的業績進行了追問，要求天工股份在顯著位置就其2023年業績爆發增長的偶然性和不確定性作出重大事項提示，并要求保薦機構提供2024年至2026年的盈利預測報告。

值得一提的是，天工股份在2022年和2023年的主要收入和利潤來源于消費電子領域的客戶，特別是在2023年，該領域的收入占比高達83%，且公司預估延續此趨勢。

消費電子領域的需求量受到下游市場，如手機和可穿戴設備等終端產品市場認可度的顯著影響。同時，我國鈦及鈦合金材料行業正面臨結構性產能過剩的問題。一方面，高端產品的產能不足，市場需求旺盛；另一方面，中低端產品市場競爭激烈，產品同質化嚴重。

需要說明的是，結構性產能過剩和當前市場空間的局限性，以及未來發展空間可能受到的限制，都是天工股份在發展過程中需要面對的問題，這些因素可能會對公司的長期增長和盈利能力產生影響。

與常州索羅曼之間的復雜關系

天工股份在2022年和2023年的業績顯著增長，很大程度上得益于第一大客戶—常州索羅曼的大力支持。然而，天工股份與常州索羅曼之間復雜的商業關系，成為了天工股份IPO暫緩審議的另一個重要原因。

北交所對天工股份的另一個關注點是其與常州索羅曼合資成立天工索羅曼的必要性，以及為何未將常州索羅曼認定為關聯方。

根據招股說明書，常州索羅曼在2022年和2023年已連續兩年成為天工股份的最大客戶。2022年，天工股份向常州索羅曼的銷售額為1.07億元，占公司總收入的27.88%；到了2023年，這一數字激增至8.64億元，占總收入的83.45%。

天工股份與常州索羅曼在2021年3月共同成立了子公司天工索羅曼。2022年10月，天工股份通過增資，將對天工索羅曼的持股比例提升至55%，從而實現了對該公司的控股，并主導其日常經營。招股書中提到，成立天工索羅曼的初衷是為了加強與常州索羅曼的合作，并響應A公司的供應鏈管理建議。隨著A公司產品訂單量的增加，天工索羅曼開始承擔部分加工環節，從而使公司從輕資產模式轉向重資產模式。

然而，監管部門對天工股份未將常州索羅曼列為關聯方的合理性表示質疑，并要求公司根據實質重于形式的原則，進一步論證天工索羅曼是否屬于公司的重要子公司，以及與常州索羅曼的交易是否構成關聯交易。

值得一提的是，天工股份此次發行選擇的上市標準為“預計市值不低于2億元，最近兩年凈利潤均不低于1500萬元且加權平均凈資產收益率平均不低于8%，或者最近一年凈利潤不低于2500萬元且加權平均凈資產收益率不低于8%。”

盡管2021年天工股份的業績尚未達到這一標準，但2022年公司的業績突然大幅超過標準，這主要得益于新增的第一大客戶常州索羅曼的推動。

此次IPO，天工股份擬募集資金3.6億元，主要用于年產3000噸高端鈦及鈦合金棒、絲材生產線建設項目，以實現產能的擴張。然而，2021年到2023年，天工股份的產能利用率分別為75.58%、71.84%和87.27%，尚未達到飽和狀態。（思維財經出品）■