《投資者網》吳微

近日小菜園國際控股有限公司（下稱“小菜園”）更新了招股書，其港股上市申請也因招股書的更新得以繼續。據了解，小菜園早在2024年1月就已向港交所提交了上市申請，但截至7月更新招股書為止，公司的上市申請遲遲未能通過聆訊。

小菜園是一家中式餐飲連鎖餐廳，公司門店主要集中在江蘇、安徽等地區；經過多年的發展，截至2023年末，公司的收入已達到了45.52億元，凈利潤也有5.32億元。強勁的發展趨勢，也讓小菜園吸引到加華創屹、Harvest Delicacy等投資機構合計5億元的投資，但在2021年-2024年5月間，小菜園卻累計分配了4.73億元的股息。

值得注意的是，與老鄉雞等中式餐飲品牌公開承認公司部分菜品使用了預制菜不同，小菜園在保障出餐速度的同時，稱公司堅持現場烹制，為消費者提供健康新鮮的菜品。而據招股書披露，小菜園也通過中央廚房對食材進行粗加工，并工業化制作料包。

中央廚房粗加工，然后再與料包一起烹飪，這能稱之為“新鮮”嗎？

企業快速擴張

小菜園的前身為2013年由陳海燕、王書高、王文平等人共同出資設立的小菜園餐飲；成立第二年，小菜園就走出了安徽，在江蘇開設了門店；2016年，小菜園又成功將門店拓展到北京、上海等一線城市。截至招股書發布日，小菜園已擁有623家門店。

在小菜園發展的過程中，王書高憑借著在企業發展及管理方面的貢獻，得以收購控股股東陳海燕大部分股權，最終成為公司的第一大股東。但為了企業能順利在境外上市，小菜園在搭建紅籌架構的過程中，王書高等自然人成立了XCY Yongqing Limited、XCY Future Limited等持股平臺，從而間接控制公司。?

圖片來源：招股書

紅籌架構搭建好不久，小菜園又通過發行可轉換債券的形式融資；2023年，這些可轉換債券相繼轉換為了優先股，公司在此過程中累計募資5億元。而在2021年-2024年5月間，小菜園卻累計分配了4.73億元的股息；其中2024年，小菜園就向原始股東派發了1.88億元的股息。

小菜園之所以能獲得加華創屹、Harvest Delicacy等投資機構的青睞，或與公司快速發展有關。2021年末，小菜園還僅有門店379家，而到了2023年末，公司的門店就已增加到542家，截至招股書發布日，小菜園的門店已擴張至623家。

門店快速擴張的同時，小菜園的收入也由2021年的26.46億元增加至2023年的45.52億元，凈利潤更是由2.27億元增加至2023年的5.32億元。需要指出的是，小菜園的門店主要分布在江蘇及安徽等華東地區的三線及以下縣市，因此公司的收入也主要來自于這些地區。2023年按照地域劃分，公司48.8%的收入來自于江蘇、24.1%的收入來自于安徽，按照市場劃分，公司42.6%的收入來自于三線及以下縣市。

按照小菜園的規劃，公司有向全國輻射的打算。不過我國東西南北口味差異較大，在華東地區獲得認可的小菜園，又要如何根據不同地域需求，推出適合當地口味的菜品呢？

而受小菜園門店快速擴張及餐飲行業競爭加劇影響，2024年前4月，小菜園單店日均收入為2.44萬元，較2023年同期的2.89萬元相比，有明顯的下滑；其翻臺率也由2023年前4月的3.4下降至2024年前4月的3.1。

菜品價格親民

除了門店快速擴張外，菜品可口、價格親民的“好吃不貴”策略也是小菜園能夠快速發展的關鍵。小菜園的招牌菜主要有徽州臭鱖魚、農家紅燒肉等，客單價在50元-70元之間。據公司披露，按照收入計算，客單價介于50元-70元，公司的市場份額為0.2%，該市場整體規模為22529億元。

價格親民的同時，小菜園的服務也未縮水。在保障用餐環境的同時，小菜園還承諾所點菜品會在25分鐘內上桌，否則將免費贈送此菜；此外，對菜肴不滿意，消費者還可以無條件退換。為了保障服務的統一，小菜園還在推進菜品標準化、服務標準化、供應鏈一體化。

與老鄉雞公開公司菜品中哪些是預制菜不同，小菜園承諾公司堅持現場烹制，為客戶提供新鮮有“鍋氣”的菜品，并明確表示公司不使用預制菜。但據了解，紅燒肉一般推薦烹飪的時間在一個小時以上，即使使用高壓鍋，也需要加熱30分鐘左右才能保障豬肉軟爛入味。

如此情況下，小菜園又如何保障菜品在25分鐘內上桌呢？

與老鄉雞、老娘舅類似，據招股書披露，小菜園也使用統一采購、中央廚房等方式，以降低公司的運營成本、保障菜品口味的統一。不過，與老鄉雞、老娘舅通過中央廚房，將菜品直接加工成預制菜包不同，小菜園的中央廚房主要對食材進行粗加工，并配置料包，以完成復雜且耗時的程序；隨后通過公司的供應鏈向門店配貨；消費者點餐后，門店的廚房再對冷凍儲存的粗加工食材配合料包進行烹飪，最后上菜。?

數據來源：招股書

值得一提的是，天眼查顯示，2022年、2023年，小菜園主要的食材供應商安徽省味咚咚食品科技有限公司，該公司無官網，注冊資本股東無實繳，其投資的上海霸野餐飲管理有限公司還存在經營異常的情況。

公司主要供應商安徽苗員外農業有限公司、安徽苗知府投資股份有限公司也同樣存在注冊資本股東無實繳的情況。其中安徽苗知府投資股份有限公司還出現了股東資格確認糾紛，該公司網站也因未按時備案而被監管層攔截，從而無法訪問。

百度百科對預制菜的定義為：預制菜（也稱預制菜肴）是食品工業化的產物，是以一種或多種食用農產品及其制品為原料，經工業化預加工（如攪拌、腌制、滾揉、成型、炒、炸、烤、煮、蒸等）制成，加熱或熟制后方可食用的預包裝菜肴，不包括主食類食品。

按照這一標準，小菜園的菜品確實不屬于預制菜。不過，在以益海嘉里、中小食材商構成的供應鏈、中央廚房體系下，小菜園的菜品又能否稱之為完全的“新鮮現制”呢？（思維財經出品）■