文 / 道哥?

最近幾天，一支代碼為688256的股票——寒武紀，正上演著一場資本狂歡。

截至8月20日收盤，寒武紀的股價一度創下1027元新高，市值也突破4230億元大關；這一刻，寒武紀不僅躋身中國科技產業的頂級俱樂部，更成為了全球資本市場矚目的焦點。

寒武紀近5日股價走勢圖

然而，在這令人炫目的估值背后，隱藏著一個深刻的矛盾點。這家公司自2020年上市以來，幾乎每一份年度財報都以巨額虧損收場，直到2024年第四季度才勉強實現單季度盈利。

一家長期“失血”的企業，如何能在短時間內支撐起如此龐大的市值？關于寒武紀的“4000億之問”，不僅關乎寒武紀一家公司的命運，更折射出中國在人工智能芯片領域，技術、資本與地緣政治三者交織下的集體焦慮與期望。

01 解構瘋漲，傳聞、澄清與現實

從8月起，寒武紀股價飆升，這并非平緩的爬升，而是一場迅猛的拉漲。

在短短四個交易日內，其股價漲幅高達37%；如果將時間拉長至7月11日的階段性低點，累計漲幅更是超過了驚人的81%。市場情緒在8月20日達到頂峰，當天盤中最高價觸及1027元，全天成交額高達123.84億元人民幣，這一數字足以顯示整個市場資金的涌入程度。。

這場狂熱的直接催化劑，是一系列在網絡上廣泛傳播的、極具誘惑力的市場傳聞。消息稱，寒武紀已向某家關鍵供應商預定了大量的芯片封裝基板（載板），暗示其訂單量激增；更有傳言直指公司下半年業績將遠超預期，全年收入有望沖擊百億大關，并伴隨著關于新產品送樣及潛在客戶的樂觀預測。

面對市場的狂熱追捧，寒武紀管理層的反應卻顯得冷靜和克制。8月15日，寒武紀迅速發布了一份《股票交易異常波動公告》，對市場的種種猜測做出了官方回應。公告措辭嚴謹且堅決，將網絡上流傳的關于“預定大量載板訂單、收入預測、新產品情況”等信息，直接定性為“誤導市場的不實信息”。

寒武紀不僅撇清了與傳聞的關系，更主動向投資者提示風險。公告中明確指出，公司的市盈率和市凈率已“顯著高于”所屬行業的平均水平，且股價的持續上漲“積累了較多的獲利調整風險”。然而，一紙澄清公告并未能澆滅市場的火焰，股價在短暫波動后依然維持高位。

《智百道》認為，寒武紀上漲真正的驅動力，源于兩個層面：其一，是公司基本面出現的微妙轉折，盡管常年虧損，但寒武紀在2024年第四季度首次實現了單季度盈利，這一積極信號雖然微弱，卻標志著公司可能已經走過了純粹“燒錢”研發的階段，開始進入商業化收獲期。其二，是芯片行業“國產替代”的大浪潮，中國科技企業對本土芯片的需求從“可選項”變成了“必選項”，寒武紀也被市場賦予了國家科技戰略“破局者”的角色。

02 誰在押注寒武紀？

寒武紀股價的飆升，離不開各路資本的合力推動。《智百道》通過分析其交易數據和股東名冊，可以清晰地勾勒出一幅由短線游資、長線“牛散”和主流機構共同構成的投資者畫像。

在這次上漲行情中，以“快進快出”聞名的短線投機資金扮演了點火者的角色。其中，以方正證券重慶金開大道營業部為代表的游資席位表現尤為搶眼。僅在8月12日和14日兩個交易日，該席位就累計凈買入超過22億元人民幣的寒武紀股票。

還有被稱為A股“超級牛散”的章建平，則是早已潛伏的“大鱷”。公開數據顯示，章建平早在2024年第四季度便已進入寒武紀前十大股東之列，并在2025年第一季度繼續增持，持股比例達到1.46%。他的提前布局和堅定持有，表明一部分嗅覺敏銳的、擁有雄厚資本的個人投資者，早已洞察到寒武紀在國產替代大潮中的戰略價值。

寒武紀AIDC云端AI加速卡

另外，公募基金等主流機構投資者的態度，更能反映市場對一家公司長期價值的認可。

從2023年開始，機構投資者在寒武紀股東結構中的占比明顯提升，到2024年三季度末，合計持股比例已接近50%。在2025年第二季度的持倉數據中，銀河創新成長混合、瑞元成長價值混合等多家知名公募基金均重倉持有寒武紀。機構資金的持續涌入，不僅為寒武紀股價提供了更穩定的支撐，也意味著寒武紀正從一個高風險的科技初創企業，逐漸轉變為被主流投資界認可的核心資產。

寒武紀在資本市場的地位變遷，最直觀的體現就是其被不斷納入各大核心指數的歷程。

從2021年進入科創50指數，到2023年被納入滬深300指數，再到2024年歷史性地被納入上證50指數，寒武紀完成了一次身份的蛻變。

被納入上證50指數是一個里程碑事件，該指數傳統上被視為中國A股市場大盤藍籌股的“名人堂”，其成分股多為金融、消費等領域的成熟巨頭。將一家尚未實現年度盈利的芯片設計公司納入其中，本身就是一次規則的突破，也反映了指數編制對“硬科技”國家戰略的順應。

《智百道》認為，這一事件的意義遠不止于榮譽，它會觸發規模龐大的被動型指數基金的買入，為寒武紀帶來穩定且持續的資金流入。更重要的是，它向整個市場發出了一個強有力的信號：寒武紀已被官方認證為中國資本市場的核心資產之一，這無疑會吸引更多風險偏好更低的長期投資者，從而形成一個正向循環的“飛輪效應”。

03 寒武紀的漫長盈利路

要理解寒武紀的真實價值，必須深入其財務報表，探尋其在巨額虧損背后隱藏的商業邏輯。

自2020年登陸科創板以來，寒武紀的財報一直被紅色（虧損）所占據，這在資本密集、研發周期長的芯片設計行業并不罕見。

驅動這些虧損的核心因素，是其近乎不計成本的研發投入。以2023年為例，寒武紀的研發費用高達11.18億元人民幣，占當年營業收入的比例達到了驚人的157.53%。這組數據清晰地表明，寒武紀采取的是一種“豪賭”式的研發策略，即通過犧牲短期利潤，來換取在技術上追趕國際巨頭的可能性。

寒武紀的財務狀況在2024年迎來了關鍵的轉折點，根據其年度業績報告，2024年實現營業收入11.7億元人民幣，同比增長65.56%；歸母凈虧損則大幅收窄近一半，降至約4.43億元。寒武紀在第四季度實現了約2.81億元的凈利潤，這是公司上市以來的首個盈利季度。該積極勢頭延續到了2025年第一季度，當季營收同比暴增4230%，達到11.1億元，凈利潤為3.55億元，進一步鞏固了其業績反轉的趨勢。

然而，在業績向好的表象之下，寒武紀的商業模式依然存在著不容忽視的風險。其中最突出的就是極高的客戶集中度。近年來，公司前五大客戶貢獻的收入占比持續維持在85%至92%之間。這種對少數大客戶的嚴重依賴，使得公司的收入來源顯得相對脆弱。

看向未來，寒武紀面臨著巨大的機遇，也伴隨著嚴峻的挑戰。

《智百道》認為，機遇在于，中國AI芯片市場正處于爆發式增長的前夜。據預測，中國AI芯片市場規模將持續高速增長，而芯片的國產化率預計將從2023年的17%飆升至2027年的55%。挑戰則在于，寒武紀必須在一個“三難”的困境中尋求突破：在缺乏先進制造工藝的情況下，如何彌合與英偉達的技術鴻溝？在國內市場如何與擁有全棧生態優勢的巨頭競爭？如何擺脫對少數大客戶的依賴，建立一個更多元化、更具韌性的商業模式？

寒武紀4000億市值的“狂飆”，既不是一個簡單的商業成功故事，也不是一個純粹的資本泡沫。它是市場為一家恰好站在技術變革、資本涌動和地緣政治斷層三大力量交匯點的公司，所開出的獨特價格。

寒武紀的基本面正在發生真實但脆弱的改善，投機資本和戰略資本共同掀起了估值的浪潮，而最底層的邏輯，是中國在科技崛起下，對實現人工智能領域“算力自由”的集體渴望，這不僅將決定寒武紀的最終命運，也將在很大程度上書寫中國人工智能產業未來的篇章。

*題圖由AI生成