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藍鯊導讀：終究是“落袋為安”?

作者?| 楊碩

編輯?| 盧旭成

2025年7月，一則消息震動中國消費投資圈：國民汽水品牌大窯的創始人王慶東，已將公司85%股權出售給美國私募巨頭KKR。短短數月前，這家年銷超30億的“汽水之王”還否認了赴港IPO傳聞，聲稱“暫未考慮上市事項，專注經營發展”。如今創始人卻選擇直接套現離場，讓創投圈直呼“看不懂”。

這并非孤例。7月17日晚間，良品鋪子發布公告，宣布引入武漢金控旗下武漢長江國際貿易集團有限公司，后者與三大股東簽署協議，最終以總價14.9億元拿下良品鋪子29.99%股權，成為公司新的控股股東。而早在2024年9月，紅布林創始人、原CEO徐薇就將公司控制權交給轉轉集團，而永輝超市則被名創優品以63億元收購了29.4%股份，葉國富成為了新的掌舵人……

值得關注的是，在一些消費企業選擇“賣身”的同時，消費企業的上市潮也接連涌動。2025年以來，消費類企業如茶飲品牌中的蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨紛紛在港股上市，甚至還有一天三家消費企業（周六福、圣貝拉、穎通控股）同臺敲鐘的熱鬧場面。與此同時，還有八馬茶業、卡游、遇見小面、溜溜果園、鳴鳴很忙、伯希和、銅師傅、樂自天成、巴奴國際等眾多企業排隊上市。

A股也不再沉寂。3月份，瑞幸咖啡、喜茶、星巴克的供應商——恒鑫生活登陸深交所創業板；6月份，“智能影像第一股”影石創新正式登陸上海證券交易所科創板，上市首日總市值突破700億元，成為科創板又一家備受矚目的明星企業。

一邊是鑼鼓喧天的上市熱潮，另一邊則是不時傳出消費企業“賣身”的消息，2025年的消費創投圈熱鬧紛呈。

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“抓緊窗口期上市”

今年上半年，在政策支持、行業變革以及市場信心增強等因素的推動下，中國消費企業IPO出現回暖跡象。

根據藍鯊消費統計數據顯示，自2025年以來，包括蜜雪冰城、古茗、影視創新等12家消費類企業已經在A股和港股成功上市，此外還有老鄉雞、大行科工、林清軒、卡游、巴奴國際等20家消費類企業正在IPO排隊，抖音頂流“谷雨”等消費類企業也宣布啟動IPO進程。

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此前，港交所CEO陳翊庭在陸家嘴論壇曾透露，目前港股排隊IPO的企業超過160家，5月份單月就有40多家遞表，創下近年新高。而在這些后備軍中，消費領域公司占據了相當比例，覆蓋餐飲連鎖、潮流玩具、服飾零售等諸多行業，這些以“吃、喝、玩、樂”賽道的企業們正在以港交所為支點謀求更廣闊的資本市場。

消費類企業為何集中在2025年上市？這或許與其想要抓住久違的“上市窗口期”有關。

在過去幾年間，由于所謂的“紅黃燈”政策的影響，許多消費類企業在A股遞表后久久沒有結果。僅在2023年，就有33家消費類公司撤回A股上市申請，行業覆蓋餐飲業、農副食品加工業、紡織業、家居、珠寶零售等。

從時間線來看，這波消費企業大多是在2021年前后的新消費投資熱中獲得融資，甚至一些投資機構還付出了較高的代價投資了明星企業，但由于上市難無法退出，一些企業上市后，在二級市場的估值也并不理想，這對于消費行業的影響很大。啟承資本創始合伙人常斌表示，“過去三年中消費投資進入低潮。”

今年以來，受益于內地及香港監管機構持續推進資本市場相關領域改革，包括支持企業赴港上市，簡化流程、拓寬融資渠道等政策的出臺，以及六部委聯合發布的《關于金融支持提振和擴大消費的指導意見》力挺消費企業上市，似乎都在傳遞一個信號：消費企業上市的窗口期來了。

浙江大學管理學院市場營銷學系教授王小毅在接受采訪時指出，消費類企業IPO的預期變好，意味著做服務消費（旅游連鎖、健康養老）、新消費（科技+品牌）、供應鏈提效的企業上市將獲支持，投資人退出的確定性增加，國內資本市場的吸引力也可能因此提升，一些本來想出海上市的企業可能轉回A股或港股。

近段時間以來，多家風投機構的投資人透露，他們今年也在與被投企業共同商議是否適合上市，并督促適合的企業啟動上市計劃。但他們也十分擔心，政策對于消費企業的窗口期并不會長久持續。在此情況下，一大批消費企業集中涌現了港股、A股等資本市場。

值得關注的是，一些消費企業加速沖刺IPO的背后，是面臨著回購、對賭等資本方的壓力。

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比如，前不久登陸港交所的if椰子水品牌的母公司IFBH，其招股書披露，公司創始人Pongsakorn Pongsak面臨對賭協議，若公司未能在2026年12月31日前成功上市，其需按12%年化回報率回購股份。換而言之，若IFBH未能在2026年12月31日前成功上市，其將面臨股權回購義務，需支付超過2300萬美元的資金。

正在排隊上市的卡游也面臨同樣的協議。其招股書透露，卡游在2021年接受紅杉中國、騰訊以優先股方式入股的A輪投資，對價1.4億美元，卡游整體估值達到9億美元。根據當時雙方的協議，卡游要在五年內完成上市，不然就會觸發回購，2026年是最后期限。若上市失敗，卡游不僅要贖回優先股，還要賠付約5200萬美元的利息。

據一位風投從業者透露，“在消費投資比較熱的那幾年，估值給得高，投資方和企業大多都簽了一些（對賭、回購）協議。這些也是當前企業沖擊上市的原因之一。”

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“賣身也是一條出路”

上市，無疑是消費企業獲取發展資金，投資機構退出獲利的最優解。但據一位券商行業從業者表示，IPO受理數量的顯著回暖并非普惠式的，而是在政策精準引導下的有節奏、有方向的復蘇。

他還透露，最近有項目被受理的投資人表示，他們的項目都在申報之前與交易所方面進行了不止一輪的溝通。如果沒有提前準備好，現在想抓住這個窗口期上市幾乎是不可能的。

而一位資深行業投行人士也表示，“衣食住行”產業鏈的企業，看似門檻低，但要做優、做強也很難，同樣需要資本市場的支持。在無法抓住“上市窗口期”的情況下，選擇“賣身”（被并購）或許也是一個不錯的出路。

國雄資本董事長姚尚坤分析，隨著市場競爭的加劇和消費者需求的變化，消費企業需要通過整合并購來實現規模擴張和資源整合，以提升競爭力和市場份額。在此之中，盡管有些消費企業可能無法通過上市實現資本化，但仍可以通過并購等方式實現規模擴張和業務發展。

從數據來看，近兩年消費行業的發展趨勢不容樂觀。曾經站在“高光時刻”的各大白酒企業，在2025年初均釋放出“穩字當頭”的信號，茅臺甚至將今年的營收目標定在了同比增長9%左右，這是自茅臺上市以來定下的第二低增速目標。

在零食賽道，“瓜子一哥”洽洽食品近期甩出了一份“自由落體式”的半年業績預告，創下2011年上市以來的最差業績；良品鋪子披露的半年度業績預告也顯示，2025年上半年良品鋪子將虧損1億元-1.3億元；“零食第一股”來伊份在2024年迎來上市以來最大規模的業績下滑，且在2025年第一季度并沒有明顯改善。鹵味三巨頭絕味食品、周黑鴨、煌上煌均出現了營收凈利下滑，門店數量銳減的現象……

上市公司尚且如此，一些消費創業公司更是難以支撐。比如，在烘焙賽道，繼虎頭局、墨茉點心局被新消費紅利沖散后，網紅蛋糕品牌“熊貓不走”也宣布倒在了2024年。雖然蜜雪冰城、古茗等在資本市場中大殺四方，但奶茶飲品行業近一年的門店數量卻減少了1.7萬家左右……

在此情況下，如今依然爆火的“網紅品牌”大窯汽水，在“暫未考慮IPO”的聲明中，轉身就“賣身”KKR。良品鋪子從上市到“賣公司”，僅僅經歷了五年半的時間。

有機構預測，2025年將是“并購大年”。貝恩公司和普華永道的報告均指出，2025年全球并購交易將大幅增長，特別是在零售、消費品、科技、能源等行業，并購交易將成為企業優化資產、重塑增長曲線的主要方式。

近年來，證監會也發布了諸多利好并購重組的政策：比如2024年9月，證監會發布的“并購六條”，旨在優化并購重組市場環境，激發市場活力。2025年5月，證監會正式對外公布實施修訂后的《上市公司重大資產重組管理辦法》，在簡化審核程序、創新交易工具、提升監管包容度等方面作出配套規定……

在中國有望成為全球產業轉移主導者，國內產業投資與并購需求強烈的宏觀形勢下，除了國企成為并購重組的主要推手外，一些投資機構也在轉變思路——如何才能不依賴IPO？

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比如，專注消費領域投資的天圖投資，一方面把消費分成了科技消費和非科技消費，增設了低空經濟等賽道；另一方面還設立了并購基金，嘗試與多元化集團、“創一代”、連續創業者等合作，同時與地方政府、上市公司等成立產業整合基金，推動產業鏈上下游的投資并購。

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小結

中國，作為世界上最大的消費市場之一，其巨大的消費潛力和市場規模一直被全球矚目。但與此同時，中國消費企業普遍存在“大而不強”的特征，這成為其邁向全球巨頭的一道關卡。

近年來，在全球化與數字化浪潮的雙重推動下，中國消費企業在激烈的市場競爭中展現出驚人的發展態勢：老字號品牌年輕化轉型步履加快、新銳品牌跨界破圈速度驚人、從實體零售、電商到即時零售的持續創新，也讓中國消費企業逐漸構建起自己的核心競爭力。

作為消費企業發展的重要一環，上市或者并購也成為消費企業突破突破增長瓶頸的核心引擎。而對于一部分消費創新企業而言，曾經被視為“救命稻草”的IPO，如今已演變成一場殘酷的淘汰賽，或許“賣身”也是一個不錯的選項。隨著市場競爭的加劇，消費企業的較量已經演變為全方位的比拼，不具備一定實力的消費企業或許被“淘汰”，及時“落袋為安”不失為明智之舉。