來源：商訊社

撰文：木槿

近一段時期以來，關于城投債債務違約展期的消息不斷見諸網絡，關于城投債是否會爆雷的討論更是甚囂塵上，另據不同信息來源，山東省濟寧市多地城投公司債務違約，區域融資困難重重。

值此時間節點，濟寧市兗州區惠民城建投資有限公司（以下簡稱：兗州惠民城投）再次對外發布公告，稱其于2023年11月30日發行了年度第一期中期票據“23惠民建投MTN001”（債券代碼102383235），實際發行總額為10億元，發行利率為5.9，期限為2+2+1年。

雖然該公司在上述發行公告中并未對借款用途做出具體說明，但是此前于11月28日發布的“22惠民城建PPN001”募集說明書中，卻明確當時發行的10 億元中期票據的用途為“償還到期債務融資工具”，且指出“償付本期中期票據本息的資金主要來源于企業自身現金流”，似乎從側面證實了消息人士所述企業通過“借舊還新”維持正常運營的說法。

而根據上述募集說明書中所披露的信息，截止到2023年9月末該公司的有息負債總額已經高達233.01億元，其中因發行債券所形成的直接負債為127.85億元，銀行貸款55.2億元，非標準化融資49.96億元，三者占比分別為54.87%、23.69%、和21.44%，且僅2024年到期的債券便達18.9億元。

但是，兗州惠民城投2023年前三季度企業實現的凈利潤僅為1.30億元，企業資產負債率更是高達61.79%。不僅如此，2010年至2022年及2023年度三季度末，企業的負債總額為254.50億元、280.11億元、331.35億元和320.95億元，其中流動負債分別為71.67億元、133.36億元、173.34億元和170.55億元，占總負債的比例依次為28.16%、47.61%、52.31%和53.14%；一年內到期的非流動負債分別為31.69億元、85.56億元、64.39億元和42.40億元，占總負債的比例依次為12.45%、30.54、19.43%和13.21%。

通常來講，流動負債占比過高，意味著企業資金短缺問題較為嚴重，且對于企業的正常運營來講存在著較大財務壓力，且會直接影響到企業的償付能力。

另據公開信息顯示，截至2023年3月31日，兗州惠民城投已獲得各金融機構授信總額為98.74億元，其中已使用額度76.53億元，未使用額度22.21億元，未使用額度占授信總額的比例僅為22.50%。

與此同時，兗州惠民城投的資產受限比例卻處于高位。截至2023年3月末，企業合并口徑受限資產賬面價值總計88.98億元，占總資產的比例為16.30%，占凈資產的比例為42.66%。其中貨幣資金中受限資金為39.56億元，占貨幣資金總額的95.25%。

從自身經營方面來講，兗州惠民城投的主營業務為房地產開發經營，2010年至2022年及2023年3月末企業投資性房地產余額分別為23.79億元、 25.42億元、 23.98億元和23.98億元。但是從市場景氣度來看，近年來房地產市場持續低迷，消費者購買欲望下降，房價亦長期處于進入下行通道，企業存量房產同時存在資產貶值及變現難的雙重考驗。

這一現象通過企業周轉率的持續走低也已經有所體現，其2010年至2022年及2023年第一季度企業應收賬款周轉率分別為1.48%、0.80%、0.77%和0.15%；存貨周轉率分別為0.66%、0.38%、0.36%和0.07%；總資產周轉率分別為0.29%、0.15%、0.15%和0.03%。通常來講，企業應收賬款周轉率越低企業的回款越慢，存貨周轉率越低代表企業的存貨資產變現能力越弱，總資產周轉率越低，則說明企業銷售能力越弱，資產投資的效益越差。

在此情況下，兗州惠民城投旗下的子公司經營情況同樣不容樂觀。截至2023年3月末，兗州惠民城投納入合并范圍的子公司共有17家，其中重要子公司共6家子公司，主要聯合營公司共5家。但2022年度重要子公司中有5家處于虧損狀態，其中主要負責發行人文化旅游板塊業務的齊魯文化旅游公司營業收入為0。主要聯合營公司中有4家處于虧損狀態，其中以土地開發整理等為主要業務的濟寧市地源潤澤土地發展有限公司營業收入為0。?

在自身主營業務受限的情況下，兗州惠民城投顯然并未急于調整經營結構為企業尋找出路，反而是通過持續募資的形式維系基本運營，但此舉不僅使融資成本增加，并進一步影響到企業的流動性，且時間一長更有可能陷入借新還舊的泥淖中難以自拔。