2月17日，鋰電池板塊下尋支撐，寧德時(shí)代、比亞迪、億緯鋰能、贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)、恩捷股份齊跌。2月份以來(lái)，寧德時(shí)代累跌近9%，明顯跑輸大盤(pán)。

1月新能源汽車(chē)銷(xiāo)量觸底

受燃油車(chē)免購(gòu)置稅、新能源汽車(chē)補(bǔ)貼政策退出，疊加年底沖量和春節(jié)因素影響，據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2023年1月國(guó)內(nèi)汽車(chē)銷(xiāo)量164.9萬(wàn)輛，環(huán)比-35.5%，同比-35%。其中，國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量40.8萬(wàn)輛，同比-6.3%，環(huán)比-49.9%，滲透率為24.7%。我國(guó)汽車(chē)出口量持續(xù)增長(zhǎng)。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2023年1月中國(guó)汽車(chē)出口30.1萬(wàn)輛，同比+30%；其中，乘用車(chē)出口25萬(wàn)輛，同比+36%。新能源汽車(chē)出口8.3萬(wàn)輛，同比+48%。

1月動(dòng)力電池裝機(jī)量同比微降，LFP電池裝機(jī)同比增長(zhǎng)。1月，我國(guó)動(dòng)力電池裝車(chē)量16.1GWh，同比-0.3%。其中三元電池裝車(chē)量5.4GWh，占總裝車(chē)量33.7%，同比-25.6%；磷酸鐵鋰電池裝車(chē)量10.7GWh，占總裝車(chē)量66.2%，同比+20.4%。

新能源汽車(chē)銷(xiāo)量觸底一定程度上影響了市場(chǎng)對(duì)于新能源汽車(chē)行業(yè)景氣度的判斷，進(jìn)而引起了行業(yè)巨大的估值回調(diào)。但是從另一個(gè)角度來(lái)看，在鋰電產(chǎn)業(yè)鏈排產(chǎn)環(huán)比恢復(fù)、秦plus DM-i、理想L7等車(chē)型上市，進(jìn)一步豐富優(yōu)質(zhì)供給、電池主要原材料價(jià)格繼續(xù)下行等條件的作用下，新能源汽車(chē)行業(yè)的中下游還是具有巨大的成長(zhǎng)空間。

2022年7月開(kāi)始新能源車(chē)板塊持續(xù)下行，目前板塊估值在過(guò)去3年歷史15%~16%分位，處于歷史底部。當(dāng)前板塊走勢(shì)一定程度上反應(yīng)了市場(chǎng)的悲觀預(yù)期。

是時(shí)代造就了寧德

據(jù)雪球用戶云起投資的觀點(diǎn)，在過(guò)去的六年里，寧德時(shí)代的收入和利潤(rùn)都翻了十倍，一共賺了4860億元，利潤(rùn)430億元，賬面上凈流入1140億元，看起來(lái)很闊綽，但實(shí)際情況如何呢？

由于銀行承兌匯票的影響，調(diào)整后的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流遠(yuǎn)不如以前那么漂亮，僅為300億元。如果把固定資產(chǎn)支出再考慮到1160億元，那么自由現(xiàn)金流就會(huì)減少860億。對(duì)寧德來(lái)說(shuō)，18-20年是一個(gè)很好的時(shí)期，現(xiàn)金流很好，這兩年大部分都是負(fù)自由現(xiàn)金流貢獻(xiàn)出來(lái)的。

現(xiàn)金流缺口860億元，外部融資解決，風(fēng)口式融資，資本融資相對(duì)容易，近6年共融資1554億元(其中增發(fā)826億元，借款增加728億元)，分紅65億元。

這樣，1554億元扣除經(jīng)營(yíng)、固資、分紅后，一共有600多億，再加上銀行承兌的900億尚未付清，賬面上有1600億現(xiàn)金。實(shí)際上，算上銀行貸款840億，承兌900億，總計(jì)超1700億，賬面現(xiàn)金已經(jīng)不夠用了，這還不包括應(yīng)收和應(yīng)付的460億。

結(jié)果就是，這家公司在產(chǎn)業(yè)鏈上越做越大，靠它做周邊生意的小企業(yè)，很難拿到貨款，時(shí)間拖得越久，就會(huì)越陷越深。寧德時(shí)代得繼續(xù)融資，才能維持生產(chǎn)和擴(kuò)張。

但是財(cái)通證券從ROIC-WACC 框架下發(fā)現(xiàn)，寧德時(shí)代的價(jià)值創(chuàng)造能力突出。ROIC-WACC 代表企業(yè)運(yùn)用資本獲得的超預(yù)期回報(bào)，意味著其每股盈利的增長(zhǎng)高于預(yù)期，也意味著企業(yè)未來(lái)的擴(kuò)張對(duì)基本面產(chǎn)生的凈效益是正的，有較好的增長(zhǎng)潛力。2015年至今，公司的 ROIC-WACC 全部為正，即便在 ROIC 低迷的 18-20 年仍舊可以保持行業(yè)領(lǐng)先的價(jià)值增量。

此前過(guò)高的估值其實(shí)是透支了這家企業(yè)未來(lái)的價(jià)值，去年以來(lái)的調(diào)整如果是均值回歸的話，那對(duì)于寧德時(shí)代未來(lái)的發(fā)展其實(shí)是有利的。