圖片來源：視覺中國(guó)

藍(lán)鯨新聞4月11日訊（記者 張靜倫）4月9日，椰子水品牌if母公司IFBH Limited（下稱“IFBH”）正式向港交所遞交了招股書，中信證券擔(dān)任獨(dú)家保薦人。

IFBH為創(chuàng)立于泰國(guó)的食品飲料公司，由泰國(guó)知名飲料制造商General Beverage分拆國(guó)際業(yè)務(wù)而來。旗下?lián)碛衖f與Innococo兩大品牌，主營(yíng)椰子水飲料與植物基零食。

招股書援引灼識(shí)咨詢報(bào)告稱，按零售額計(jì)算，截至2024年，IFBH在中國(guó)內(nèi)地與中國(guó)香港椰子水飲料市場(chǎng)的市場(chǎng)份額均為第一，其中，IFBH在中國(guó)內(nèi)地的市場(chǎng)占有率約34%，在中國(guó)香港的市場(chǎng)占有率約60%。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，2024年，IFBH實(shí)現(xiàn)收入1.58億美元，同比增長(zhǎng)80.3%。IFBH稱，報(bào)告期內(nèi)收入增長(zhǎng)主要是由于公司持續(xù)努力滲透中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)，導(dǎo)致椰子水在中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)的銷量增加。

事實(shí)上，早在2024年3月18日，IFBH曾就擬于新加坡交易所上市發(fā)布公告，不過，考慮到與中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)緊密的業(yè)務(wù)聯(lián)系，IFBH最終決定改道港交所上市。

作為一家泰國(guó)企業(yè)，2024年IFBH九成以上的收入均來自中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)。招股書顯示，2024年其在中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)的收入達(dá)到1.46億美元，約合10.69億元人民幣，營(yíng)收占比高達(dá)92.4%。同期，IFBH在中國(guó)香港市場(chǎng)的收入同比增加46%至720萬美元，占比為4.6%。

以if為代表的椰子水飲料，是IFBH的業(yè)務(wù)支柱，2024年?duì)I收為1.51億美元，占總收入比例高達(dá)95.6%。此外，其他椰子水相關(guān)產(chǎn)品、其他飲料以及植物基零食同期收入分別為308.5萬美元、352.2萬美元和39.9萬美元，占總收入比例分別為1.9%、2.2%和0.3%。

2024年，IFBH的毛利率也有所提升，由2023年的34.7%增至36.7%。其中，在中國(guó)內(nèi)地的毛利率也由2023年的34.7%增至2024年的36.8%。IFBH在招股書中表示，毛利率提升主要是由于椰子水銷售組合較高及匯率變動(dòng)等，“與我們的其他產(chǎn)品相比，椰子水的溢利率一般較高。”

盡管IFBH仍占據(jù)中國(guó)椰子水市場(chǎng)頭把交椅，但其護(hù)城河依舊面臨多重挑戰(zhàn)。一方面，隨著椰子水品類熱度攀升，該賽道已吸引眾多參與者入局競(jìng)逐。外資品牌如Vita Coco等正加速滲透，本土巨頭椰樹、統(tǒng)一通過渠道優(yōu)勢(shì)實(shí)施降維打擊。另外，盒馬鮮生、樸樸超市、山姆等零售品牌也跨界推出了椰子水產(chǎn)品。

當(dāng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化，疊加近年消費(fèi)市場(chǎng)性價(jià)比導(dǎo)向增強(qiáng)，素以高端定位著稱的椰子水市場(chǎng)亦陷入價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)漩渦。快消品線下監(jiān)測(cè)網(wǎng)絡(luò)“馬上贏”的數(shù)據(jù)顯示，過去兩年的椰子水均價(jià)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，由2023年一季度的每百毫升均價(jià)1.91元下降至2025年一季度的1.46元，降幅為23.5%。同期，if品牌的均價(jià)相對(duì)穩(wěn)定，降幅為9.6%。

且從價(jià)位上來看，if產(chǎn)品并不占據(jù)優(yōu)勢(shì)。當(dāng)前，在各品牌的天貓旗艦店，12瓶330ml容量的佳果源椰子水、if椰子水、三麟椰子水售價(jià)分別為59.9元、56.52元、54.9元，折合單價(jià)分別為4.99元、4.71元、4.58元。各零售平臺(tái)還紛紛推出大容量裝主打“極致性價(jià)比”，目前，盒馬自營(yíng)品牌的1升裝椰子水，樸樸超市1.1升裝的自有品牌蔻泉椰子水，售價(jià)均僅為9.9元。

事實(shí)上，IFBH已經(jīng)意識(shí)到這一問題。在招股書風(fēng)險(xiǎn)因素一欄中，IFBH提到，若現(xiàn)有或潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手以較低價(jià)格提供產(chǎn)品或進(jìn)行“激進(jìn)或掠奪性定價(jià)”以增加其市場(chǎng)份額，其收益可能減少，溢利率可能受到重大不利影響。

在消費(fèi)者價(jià)格敏感度持續(xù)提升的市場(chǎng)環(huán)境下，如何通過差異化策略維持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)，成為IFBH亟待破解的發(fā)展命題。

值得一提的是，這匹收入規(guī)模超11億元的飲料“黑馬”采用了輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式，透過與以下三方合作實(shí)現(xiàn)高效營(yíng)運(yùn)：代工廠商負(fù)責(zé)制造，第三方物流供應(yīng)商負(fù)責(zé)運(yùn)輸，及第三方分銷商負(fù)責(zé)銷售與配送。

該公司在招股書中提到，輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式為其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之一。“輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式賦予我們高度生產(chǎn)彈性與擴(kuò)展能力，使我們能夠迅速適應(yīng)市場(chǎng)變化，快速擴(kuò)展全球分銷網(wǎng)絡(luò)。更重要的是，該模式讓我們能夠投入資源，繼續(xù)致力于產(chǎn)品創(chuàng)新與品牌建設(shè)。”

在輕資產(chǎn)模式下，IFBH銷售依賴少數(shù)幾家分銷商。招股書顯示，2023年、2024年，IFBH前五大客戶均為分銷商，而來自前五大客戶的銷售額占比高達(dá)97.9%與97.6%。其中，來自最大客戶的收入占比在2023年和2024年分別達(dá)到49.5%和47.0%。

IFBH亦在招股書中提到“少數(shù)主要分銷合作伙伴占我們收入的絕大部分”這一風(fēng)險(xiǎn)因素。IFBH稱，“鑒于我們的業(yè)務(wù)模式，我們很大一部分收益將繼續(xù)倚賴分銷商及其業(yè)務(wù)表現(xiàn)。我們的產(chǎn)品需求出現(xiàn)任何重大下降、現(xiàn)有合約不續(xù)期或該等客戶不再下達(dá)采購(gòu)訂單，不論出于價(jià)格和盈利預(yù)期變化、競(jìng)爭(zhēng)條件、財(cái)務(wù)困難或其他原因，均可能對(duì)我們的財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。”

為捕捉未來機(jī)遇，IFBH計(jì)劃通過以下策略進(jìn)一步增長(zhǎng)，包括強(qiáng)化及擴(kuò)大采購(gòu)能力以擴(kuò)展業(yè)務(wù)規(guī)模，如與更多代工廠建立合作關(guān)系；持續(xù)投入創(chuàng)新能力的提升，如拓展功能健康飲品及零食領(lǐng)域；鞏固中國(guó)市場(chǎng)地位及滲透，在一二線城市開發(fā)新渠道及挖掘下沉市場(chǎng)需求，并拓展澳洲、美洲及東南亞；持續(xù)投入品牌建設(shè)，提升品牌影響力；推進(jìn)戰(zhàn)略合作與并購(gòu)以實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張，如收購(gòu)在產(chǎn)品及經(jīng)營(yíng)能力上具有協(xié)同效應(yīng)的品牌或公司。

對(duì)于本次IPO募得資金的用途，IFBH方面表示，將分別用于加強(qiáng)公司的倉(cāng)配能力，品牌建設(shè)，鞏固公司的市場(chǎng)地位及滲透程度，拓展澳洲、美洲及東南亞的業(yè)務(wù)，提升公司的創(chuàng)新能力等。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，公司創(chuàng)始人Pongsakorn Pongsak持有公司股份占比為77.64%，其中直接持股比例為6.53%，并透過其控制的General Beverage間接持有公司71.11%股份。